12月17日是国华人寿保险股份有限公司（以下简称“国华人寿”）支付30亿元债券利息并有权选择赎回债券的日子，但公司最终选择放弃债券赎回权。国华人寿最新公告称，放弃“20国华人寿01”赎回权，未赎回债券利率将上调至6.5%。放弃赎回对国华人寿的影响是多方面的。最直接的就是财务成本的增加，从而增加了公司的利息成本。一位券商固定收益分析师告诉界面新闻：“对于保险公司来说，授予债券赎回权通常被认为是资本实力不足的表现，这可能会影响其后续在资本市场的融资能力。”这并不是一个孤立的案例。浙商证券研报显示，截至2025年10月上旬，已有12只保险次级债尚未发行。n 赎回，总规模187亿元，源自8家净资产较小、经营压力大、偿付能力较差的保险公司。北京拍拍网保险代理有限公司总经理杨帆在接受界面新闻记者采访时表示，不赎回虽然从长远来看缓解了现金流和资金压力，但对保险公司的市场声誉和投资者信心造成一定影响，或导致未来资金困难增加、成本增加。资本管理与市场资本压力的重合也是企业必须做出的一个艰难的平衡。公告中，国华人寿决定放弃“20国华人寿01”赎回选择权。该债券为“资本补充债券”，是保险行业常见的次级债形式。本次债券2020年发行总额为30亿元，到2025年12月17日正好5年。一般来说，保险公司发行的债券期限一般为10年，第五年末有条件发行人赎回。根据发行条款，该债券为10年期固定利率债券，国华人寿在第五年末拥有“赎回选择权”，而非“强制赎回义务”。根据行业惯例，保险公司通常会在此期间赎回旧债，然后以更低的成本发行新债置换，以优化财务结构，但国华人寿却选择了相反的方向。一位不愿透露姓名的债券市场分析师对界面新闻记者表示：“实践中，监管部门对保险公司赎回次级债设定了限额，如果赎回后公司偿付能力充足率能够低于监管红线，监管部门不太可能批准赎回申请。”上述分析师进一步向界面新闻记者表示，“雷德“未来30亿元的债券对于现金流紧张的保险公司来说是一个巨大的负担，不赎回是更合理的选择。”北京联合大学管理学院金融系教授杨泽云告诉界面新闻，在当前aof市场利率持续下降的市场环境下，保险公司给予债券赎回权可能是因为目前情况不符合新发债券的要求，不仅享受目前的低利率，还必须提高债券利息因放弃赎回而导致利率上升，最终被迫以更高的利率筹集资金。”这也意味着公司偿付能力面临压力，资金紧张。一般来说，保险公司发行补充资本债券主要是为了提高偿付能力充足率以满足监管要求。如今，放弃赎回意味着偿付能力下降继续紧张。最后，放弃赎回还意味着公司其他融资渠道受到限制：一方面，在赎回前无法找到其他资金来源增加资本金；另一方面，放弃赎回后，可能会导致信用评级下降，这不仅会增加融资成本，而且很难找到新的资金投入。 ”杨泽云告诉界面新闻记者。国华人寿此次放弃赎回可能与其近年来经营状况疲软有关。这家此前被称为中小寿险“高增长样本”的公司自2020年以来发展举步维艰。财务数据显示，2014年至2019年，这家此前被称为中小寿险“高增长样本”的公司保险，自2020年起就陷入困境。财务数据显示，2014年至2019年顾先生一生收入超过十亿，这是超过十亿的终生收入范围。超过20亿元，但自2020年以来逐年减少。2024年第三季度报告继续下滑，亏损7.05亿元，盈利能力普遍承压。资本形势也不容乐观。 2024年前三季度，国华人寿核心偿付能力充足率仅为84.78%，逼近监管红线。这并非次级债“不赎回”的孤立事件。浙商证券研报显示，截至2025年10月上旬，尚未兑付的保险公司次级贷款有12笔，源自8家保险机构，其中6家寿险公司、2家财险公司。党内，天安人寿、天安财险、中国人寿因偿付能力较差于2020年被监管接管；而幸福人寿、长安责任保险、信泰人寿和鑫泰人寿分别于2023年、2021年和2016年选择不赎回已发行股份。当时保险次级债对应的综合风险评级分别为C级、B级、B级，综合偿付能力充足率分别约为130.71%、126.42%、135.18%，均位于监管红线（监管要求100%）一侧。萨摩云科技集团首席经济学家郑雷告诉界面新闻，保险公司次级债“无法兑付”并非偶然，而是行业结构性压力的表现。 “不可赎回”是偿债能力、盈利能力和股东权力综合作用的结果。对于中小保险公司来说，选择不赎回时，可以在短期内缓解资金和现金压力。短期来看，但长期来看会增加融资成本，压缩业务空间，暴露结构性缺陷股权结构和资产负债管理。杨帆在接受界面新闻记者采访时表示，很多保险公司选择不赎回次级债。这背后的原因在于保险公司对当前市场环境的综合评估。主要原因一般有两个方面：一是资金压力。在偿付能力充足或预期未来支出较大的压力背景下，债券赎回直接消耗核心资本，不利于公司稳定经营；二是再融资成本的考虑。如果当前市场利率环境不利于发行新债，或者公司信用资质发生变化，发行新债的成本可能会高于维持现有债务。从财务角度来看，不赎回是更经济的选择。国盛证券在研报中特别指出了这一点对于依赖理财保险的中小保险公司来说尤其如此。如果资产端收益长期低于预期，不仅盈利能力下降，而且在政策豁免和到期福利浪潮叠加的情况下，更容易出现现金流紧张、资金消耗加速的情况。在此背景下，保险次级债的不可赎回已从简单的利率博弈演变为考验保险公司资金管理能力和偿付能力的重要信号。对于经营稳定、股东实力雄厚的领先保险公司来说，赎回旧债、发行新债以优化资本结构仍然是关键选择。据不完全统计，年内有近20家保险公司选择增发资本债。其中，平安人寿、招商仁和人寿等多家企业都选择了通过“收购旧发新”的方式降低融资成本。 “投资者需要警惕股东支持薄弱、偿付能力低的保险公司的债券风险。”前述界面新闻债券市场分析师表示，虽然行业整体不可赎回风险得到控制，但仍需关注。 （记者曾令军） （编辑：马贤珍）